信贷衍生工具

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信贷衍生工具使企业可以像交易汇率或利率风险那样交易信贷风险。以前,银行一旦放出贷款,就只能束手以待,祈祷万事平安;而现在,它可以主动管理自己的信贷风险组合。银行可以选择保留一些风险,并为其他风险购买保险。
中文名
信贷衍生工具
外文名
Credit Derivatives
隶    属
金融
含    义
转移风险的合约

目录

信贷衍生工具定义

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信贷衍生工具(Credit Derivatives)是近年来高速发展的衍生工具。根据美国财政部货币审计官办事处的银行衍生工具报告(Office of the Comptroller of the Currency Bank Derivatives Report),信贷衍生工具的定义是:一种使信贷风险从信贷保护购买者(Credit Risk Protection Buyer)转移到信贷保护出售者(Credit Risk Protection Seller)的金融合约。

信贷衍生工具作用

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作为商业银行,其业务基本上是进行资金存贷交易,并从中赚取息差(Interest Spread)。不过,经营存贷业务的最大风险乃是信贷违约(Credit Default)及因此而衍生的坏帐(Loss Given Default)。虽然信贷衍生工具可以有多种类型,其主要作用是把商业银行的信贷风险从贷款组合(Loan Portfolio)中剥离出来,然后转嫁给信贷衍生工具的投资者,此等交易称为信贷风险迁移(Credit Risk Migration)。简而言之,商业银行购买信贷衍生工具就好像给其贷款组合的信贷风险投保,免除一旦出现信贷违约时的损失。
在新巴塞尔资本协定(New Basel Capital Adequacy Standards,俗称巴塞二Basel II)中,银行须在资本充足比率(Capital Adequacy Ratio)的限制下进行信贷业务。由于受制于本身的资本(Capital)及信贷评级(Credit Rating)所限,银行不能无限地拓展信贷业务。而在巴塞二的协定下,银行可透过信贷衍生工具将部份贷款组合进行信贷风险迁移,使该组合不用计算在整间银行的贷款资本充足比率之内,以便其以有限资本进一步拓展业务。
根据组合理论(Portfolio Theory),若银行的贷款组合能作适量分布,可减少因个别行业的盛衰而打击其稳固性。透过信贷衍生工具,银行可减少其暴露于个别行业的信贷风险,从而增加其贷款组合的稳固性。

信贷衍生工具种类

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信贷衍生工具种类繁多,其中最重要有下列各项:
信贷违约互换CDS(Credit Default SWAP)
信贷违约互换是一种双边金融合约,其中信贷保护购买方支付费用或息差予信贷保护出售方以保障前者的贷款组合在限期前出现信贷事件(Credit Event)或违约时全部或局部的损失。一旦出现信贷或违约事件后,保护出售方可以现金结算方式赔偿买方,也可全数接收该「受保」的贷款组合。以现金结算的信贷违约互换协议要求信贷保护出售方以现金支付买方的损失。以实物结算的合约只是将有关参考资产(Underlying Assets)交付给信贷保护出售方处置,以对冲(Hedge)它因覆行合约的损失。参考资产可以是债券或贷款组合。此信贷衍生工具年期由一年至十年不等,交易规模一般可达二千五百万至五千万美元。
资产互换AS(Asset SWAP)
资产互换实际上是利率或货币互换合约的一种。转让者将参考资产的收益,如债卷的固定派息(Coupon),转让交易对手以换取浮动或其它外币利息的现金流。
总收益互换TRORS(Total Rate of Return SWAP)
在总收益互换合约中,一方同意支付交易对手参考资产的所有回报,包括其资产价格升跌、派息或其它收益,以换取固定或浮动现金流,如伦敦同业拆放利率(LIBOR )加息差(Spread)。在此等合约中,转让者将参考资产的所有风险转移给交易对手,而对方虽获取此资产的所有经济回报,但也同时承受此资产的所有金融风险,如价格下跌及违约损失。
信贷期权(Credit Options)
以参考资产的信贷评级或质素挂钩的期权。信贷期权包括认购(Call)及认沽(Put)期权两种类型。认购者拥有期权到期时行使的权利而不是义务,结算可以用现金或实物交收。此外,信贷期权也可以与一篮子贷款组合挂钩。期权买家支付卖家期权金(Premium)以换取卖出或买入该组合的权利。与此同时,双方还可以同时订立资产互换合约,让期权卖家付给买家有关参考资产收益或利息,以换取期权买家以伦敦同业拆放利率加上息差的供款。
一篮子信贷违约互换(Basket Default SWAP)
信贷违约互换的一种,以一篮子参考资产或贷款组合挂钩。
信贷息差期权CSO(Credit Spread Option)
信贷期权的一种,它给予持有者权利而不是义务按预先协议的价格出售债券或相关证券。此工具可对冲债卷因信贷评级下降而跌价的风险。

信贷衍生工具定价

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信贷衍生工具的定价是因应不同的工具而有所不同。一般来说,信贷衍生工具的定价称为信贷风险溢价(Credit Risk Premium)或信贷息差(Credit Spread)。信贷衍生工具的承销商Underwriter)的内部计量研究员(Quantitative Analyst)会使用统计学、数学及物理学的方法设计其信贷风险模式(Credit Risk Model),并配以电子计算器定出信贷风险溢价。现时信贷风险模式有两大学派,分别是以罗拔‧卡赫‧默顿(Robert Carhart Merton)为鼻祖的结构模式(Structural Model)及近年兴起的还原模式(Reduced Form Model)。
结构模式结合了期权理论及会计学,推论出一间有限责任公司(Limited Company)的股东(Shareholder)实际上是该公司的资产(Asset)的认购期权持有人,而债权人(Creditors)则是此「公司期权」的承销商。因为当公司业绩理想,公司资产升值时,股东可享有杠杆回报;若公司业绩不济,资不抵债时,股东大可以把公司清盘而毋须负担额外的损失。相反,债权人只赚取有限的利息,而承受公司清盘导致全部欠款不能收回的风险。因此,结构模式的重点乃是研究公司的资产变化与信贷风险的关系。还原模式则假设信贷风险和坏帐与若干经济及社会因素有相连关系,透过计量经济学(Econometrics)等方法计算贷款组合的信贷风险。

信贷衍生工具风险

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一般来说,信贷衍生工具有下列的风险因素。
市场不透明
正如前文所述,信贷衍生工具的运作及其信贷风险评估较为复杂,其市场运作也较其它工具不透明。不过,随着其运作日渐普及和成熟,以及采用国际互换与衍生工具协会(International SWAPS and Derivatives Association)标准交易文件(Master Agreement),和更丰富的市场信息,对监管机构和市场参与者应有更积极的意义。
错误的定价
现时,信贷衍生工具的市场参与者高度集中在数间跨国大银行,这妨碍了经济风险的最佳分配。此外,信贷衍生工具对于市场来说还是一个新生产品,对于缺乏经验的新的参与者,他们可能会作出错误定价而招至损失。
信息不对称
信贷衍生工具虽可以改善银行信贷资产的质素,但当信贷风险转移后,原债权人就可能失去监控债务人的动机了,而有关债务便有机会因缺乏原债权人适当的监督而变坏。此外,当债务人偿还债款时出现的困难后,原债权人因有信贷衍生工具的保护,也缺乏提供债务重组的动机去拯救债务人融资的困局。再者,原债权人往往拥有比信贷衍生工具提供者对债务人信贷价值较佳的信息。此信息不对称亦增加了信贷衍生工具提供者的潜在风险。

信贷衍生工具前景

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根据英国银行公会(British Bankers’ Association)的二零零三/四年度报告,信贷衍生工具虽然与整个衍生产品市场相比,其总市场份额还是非常的小,但其市场近十年间经历了一个爆发性的增长。其交易额由一九九七年的一百八十万亿(Billion)美元增加到二零零三年的三千五百四十八万亿美元,增长达到了二十倍。估计到二零零六年其市场规模可达八千二百零六万亿美元,而亚太区市场现时只占其份额约十巴仙。
随着中国经济高速增长,进一步与国际社会接轨,中国的信货业务也会有可观的增长。今年,四大国有银行及多间国内的金融机构陆续上市,偌若配合人民币与国际货币的进一步流通,和持续深化的市场化改革,中国的信货市场相信能为信贷衍生工具带来另一波爆发性的增长潮。
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计算机术语 经济